全球從2012年開始，電解鋁便進(jìn)入了去庫存周期，庫存從高點(diǎn)的700萬噸已經(jīng)回落至300萬噸左右，整體下降了近60%。
投資邏輯
1）庫存高企原因主要有三方面：①“運(yùn)轉(zhuǎn)”產(chǎn)能遠(yuǎn)高于“需求”產(chǎn)能，庫存不斷走高契合預(yù)期；②“活躍出產(chǎn)+消沉消費(fèi)”，進(jìn)一步推升庫存壓力；③違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停，為鋁錠庫存添加貢獻(xiàn)了增量。
2）三個(gè)維度看待庫存高企問題：①從全球庫存視點(diǎn)來看，接連多年處于下行通道，為曩昔五年底部；②從“庫存消費(fèi)比”來看，仍處于正常水平；③從“去庫存進(jìn)程”來看，去庫存或現(xiàn)已不遠(yuǎn)。
3）短期庫存高企不足為慮，持續(xù)堅(jiān)決看好電解鋁板塊出資時(shí)機(jī)，尤其是職業(yè)龍頭將充沛獲益于此輪周期！
4）危險(xiǎn)提示：電解鋁供應(yīng)側(cè)改革不及預(yù)期、微觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等帶來的危險(xiǎn)。
“嚴(yán)控新增產(chǎn)能、整理違規(guī)產(chǎn)能、環(huán)保錯(cuò)峰出產(chǎn)”我們稱之為電解鋁供應(yīng)側(cè)改革“三重門”。至今，各項(xiàng)方針墨守成規(guī)、漸次落地。但反觀實(shí)體，重要的供需結(jié)構(gòu)“中心變量”——國內(nèi)鋁錠庫存數(shù)據(jù)卻一路攀升，并創(chuàng)出了160多萬噸的前史新高；商場對“電解鋁供應(yīng)側(cè)改革的實(shí)際效果”也呈現(xiàn)了不同程度上的憂慮和質(zhì)疑。
但果真如此么，又怎么看待不斷高企的庫存？本篇金屬調(diào)查中，我們將詳盡答復(fù)：庫存高企，原因幾許？
“運(yùn)轉(zhuǎn)”產(chǎn)能遠(yuǎn)高于“需求”產(chǎn)能，庫存不斷走高契合預(yù)期依據(jù)阿拉丁計(jì)算數(shù)據(jù)，2017年1-7月份月均電解鋁運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能為3758萬噸（折年），6月份運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能乃至一度觸及了3900萬噸；而2017年全年的電解鋁消費(fèi)量在3400-3500萬噸一線，即便是考慮到90-95%的產(chǎn)能利用率，1-7月份整個(gè)電解鋁職業(yè)就是一個(gè)顯著過剩的狀態(tài)，過剩就會(huì)不斷累積庫存，這是一種必定。
當(dāng)然，為什么會(huì)有這么多的產(chǎn)能和產(chǎn)值？這與2017年以來的職業(yè)贏利不斷改進(jìn)，特別是5月底以后供應(yīng)側(cè)改革預(yù)期不斷推升價(jià)格，進(jìn)而使得職業(yè)贏利進(jìn)一步擴(kuò)展有著直接的關(guān)系——企業(yè)出產(chǎn)活躍性以及搶裝。
消費(fèi)冷季，“活躍出產(chǎn)+消沉消費(fèi)”，進(jìn)一步推升庫存壓力從季節(jié)性看，一般而言，7/8月是鋁的傳統(tǒng)消費(fèi)冷季，加之受環(huán)保監(jiān)察影響，新疆、山東等地部分鋁加工企業(yè)開工率受到影響，導(dǎo)致鋁水需求減少、鑄錠需求添加，消費(fèi)冷季特征體現(xiàn)相對顯著。
違規(guī)產(chǎn)能會(huì)集關(guān)停的“副作用”
?、佟墩碚黼娊怃X行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)舉動(dòng)計(jì)劃》于本年4月正式下發(fā)后，新疆、內(nèi)蒙以及山東等電解鋁主產(chǎn)區(qū)紛繁發(fā)布相關(guān)配套文件，電解鋁違法違規(guī)項(xiàng)目開啟關(guān)停大幕。前期關(guān)停主要在新疆自治區(qū)，而真實(shí)大規(guī)模會(huì)集關(guān)停期則是在7月和8月。
?、诙娊獠弁ｋ姾?，需求在2個(gè)小時(shí)內(nèi)進(jìn)行抽鋁水作業(yè)，而抽出的鋁水則需求做鑄錠處置，轉(zhuǎn)化為鋁錠庫存；據(jù)調(diào)研，當(dāng)天抽出的出產(chǎn)線鋁水大約相當(dāng)于該出產(chǎn)線10天左右的產(chǎn)值，因而違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停，亦為鋁錠庫存添加貢獻(xiàn)了增量。
③據(jù)我們新計(jì)算，已關(guān)停違規(guī)運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能約為367萬噸，估計(jì)9月15日之前，違法違規(guī)產(chǎn)能有望悉數(shù)關(guān)停結(jié)束，這一“副作用”也將逐步消失。
怎么看待庫存高企，影響真的很大么？
從全球庫存視點(diǎn)來看：接連多年處于下行通道，為曩昔五年底部其實(shí)，全球從2012年開端，電解鋁便進(jìn)入了去庫存周期，庫存從高點(diǎn)的700萬噸現(xiàn)已回落至300萬噸左右，全體下降了近60%。
從“庫存消費(fèi)比”來看：處于正常水平庫存超越前史高點(diǎn)是現(xiàn)實(shí)，但也要看到，2017年鋁消費(fèi)量同2013年鋁消費(fèi)量肯定不可同日而語，因而，單純比較肯定量，含義不大。
安泰科數(shù)據(jù)顯示，2013年鋁消費(fèi)量約為2480萬噸，估計(jì)2017年鋁消費(fèi)量有望到達(dá)3580萬噸，較2013年增加44%。2013年的高點(diǎn)庫存消費(fèi)比約為5.3%，而本年現(xiàn)在高點(diǎn)庫存消費(fèi)比僅為4.6%，遠(yuǎn)不及2013年水平。因而，從肯定值來看，本年庫存水平確已超越前史高位，但從相對值來看，當(dāng)時(shí)庫存處于正常水平。
從“去庫存進(jìn)程”來看：去庫存或現(xiàn)已不遠(yuǎn)更進(jìn)一步講，“去產(chǎn)能→去產(chǎn)值→去庫存”需求逐步傳導(dǎo)，不會(huì)馬到成功、一蹴即至，去庫存處于該邏輯鏈條結(jié)尾，具有一定滯后性。
依據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2017年前7個(gè)月運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能峰值為6月份的3849萬噸，截止到7月，運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能現(xiàn)已下降至3751萬噸，8月份估計(jì)將進(jìn)一步下降至3600噸鄰近；而電解鋁產(chǎn)值，7月電解鋁產(chǎn)值為269萬噸，環(huán)比下降超越8%;開工率也由頂峰的88%下降至86%。
可以看到，庫存去化的先行目標(biāo)現(xiàn)已開端顯現(xiàn)出來，但正如開篇圖表1所示，庫存去化是確定性事情，僅僅時(shí)間問題。
如果說2017年10月份以后為逐步的去庫存階段，而在2018年，依照我們的估算，庫存去化將更為徹底！
短期庫存高企不足為慮，持續(xù)堅(jiān)決看好電解鋁板塊出資時(shí)機(jī)！
經(jīng)上述剖析不難看出，庫存的階段性上漲是供應(yīng)側(cè)改革方針推進(jìn)過程中的正常商場反映，不會(huì)改動(dòng)鋁行業(yè)向上的大趨勢和未來常態(tài)短缺的大格式，去庫存僅是時(shí)間問題。一起我們一向所著重的，這一輪電解鋁周期，一方面會(huì)體現(xiàn)為價(jià)格的上行，另一方面是在環(huán)保等推進(jìn)下，企業(yè)出產(chǎn)、運(yùn)轉(zhuǎn)成本的不斷抬升，產(chǎn)業(yè)鏈布局至關(guān)重要。持續(xù)堅(jiān)決看好電解鋁板塊出資時(shí)機(jī)，尤其是職業(yè)龍頭將充沛獲益于此輪周期！
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